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核心观点：

事件：分众传媒披露2023 年半年报，23H1 实现营收55.17 亿元，同比增长13.69%；归母净利22.31 亿元，同比增长59.0%；归母扣非净利19.72 亿元，同比增长82.62%。单季度看，23Q2 实现营收29.42亿元YoY/QoQ+53.79%/14.27% ； 归母净利12.90 亿元，YoY/QoQ+171.80%/37.08% ； 归母扣非净利11.72 亿元，YoY/QoQ+336.68%/46.54%，业绩同比环比均强劲修复。23H1，楼宇媒体实现营收51.33 亿元，同比增长15.21%；影院媒体营收3.76 亿元，同比下滑3.80%。

快消广告主韧性强，梯媒及其他媒体营收分广告主看，23H1 快消实现营收31.55 亿元，同比增长32.54%，占比进一步提升，头部广告主韧性较强，随着快消广告主的经营稳健修复，有望推动分众收入的持续增长。其他广告主中，娱乐及休闲、交通类上半年录得增长。海外市场持续布局，截至2023/7/31，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70 多个主要城市。

公司积极拥抱AI，营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代，有望赋能更多中小广告主，打开新的业务增长曲线。我们预计随着刺激消费的政策推进落地，营销行业环比预计仍有修复，分众需求总体向好，提价稳步推进，高经营杠杆下业绩弹性大。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年营收分别为123.58、148.85 亿元，归母净利分别为48.77、62.76 亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着23 年宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为8.27 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。